选股技术——估值水平差异凸显结构性机会

相马篇

估值水平差异凸显结构性机会
近期，虽然有基金重仓股不时表现，如银行股在招商银行的带动下出现集体大幅上扬。但不可否认，市场表现最为出色的依然以主题投资类品种为主，在9月涨幅排行榜前列的个股均为市盈率高居不下的公司，其中不乏亏损股。近期，贵航股份再度将主题投资、概念性投资引向深入，该股股改复牌后在不到一个月的时间股价再度翻番，成为市场瞩目的超强品种。而周二复牌的S延边路的缩量涨停也给题材股的炒作再添了一把火。
应该说由于投资偏好以及风险承受能力的不同，每一个投资者对于投资品种的选择以及投资时机的选择均有不同的偏好，市场上也不存在简单地可以套用所有公司价值评估的估值模型。理论上说，股价反映的是公司的价值，而公司价值是公司未来现

金流的贴现值，而DCF(现金流贴现模型)则是衡量公司价值最合理的模型。不过，由于对未来现金流以及资金成本的衡量难度较大，在衡量公司价值时通常使用市盈率指标来评估公司价值。在近期的市场中，业绩优良的个股表现相对平平，市场表现的舞台让位于各路主题性投资，在市场的震荡和个股股价起伏中，整个市场及各板块的估值水平也出现了较大差异。数据统计显示，目前市场上黑色金属冶炼及压延加工业市盈率水平最低，而市盈率相对较高的无疑是一些亏损股和绩差股。
价值规律的简单法则是价格围绕价值上下波动，而不会偏离价值太远。一些个股的炒作其实已经远远脱离了公司基本面的基础。股权分置改革为上市公司收购兼并、资产重组提供了极大的发展空间，也使得一些亏损、绩差的上市公司实现重大资产重组的障碍减小，新的优质上市公司注入到前景渺茫的上市公司“壳资源”中，有助于提升整个市场的投资水平，也将为市场提供新的投资机会。广发证券借壳S延边路应该是重组成功的典范，市场也期待着类似的事件发生。不过，笔者认为对于重组题材的炒作，投资者尤其是中小投资者仍需保持足够的谨慎，在信息不对称的投资环境下，处于信息劣势的中小投资者往往需要承担较大的投资成本，而单纯地依靠“讲故事”来维持股价势必将导致价值规律的惩罚。投资者在分享资产重组盛宴的同时，也需要考虑到一旦重组失败或者信息失真所带来的风险。
投资行为的差异也带来投资价值水平的重估，市盈率水平的差异也可成为投资者今后投资的一个重要参考指标。数据显示，目前上证50、上证180以及电力、蒸汽、热水的生产和供应业等市盈率较低，具有相对较高的安全边际。而黑色金属冶炼及压延加工业的估值水平也低于其它市场，具有了战略性参与的价值。随着股指期货的推出，大盘蓝筹股的战略地位将得到提升，这也有望成为大盘蓝筹股再度崛起的契机。今后的市场依然将呈现结构性牛市的特征，投资者不妨动态地考察上市公司的投资价值，预计估值水平远低于市场平均水平的品种终将有闪亮登场的机会。