选股技术——[股市技术分析]怎样理解权证创新(附重点股)

相马篇

怎样理解权证创新(附重点股)
为配合股权分置改革试点,上海证券交易所今日发布《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》。此举意味着权证这个创新产品向着实质性操作又迈进了一大步。
征求意见稿包括总则、权证的发行上市、权证的交易和行权、附则共四章四十五条。权证是指标的证券发行人或其以外的第三人(发行人)发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。上海证券交易所昨日发布了《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》(征求意见稿)，迈出了中国证券市场划时代的一步。尽管权证是为解决股权分置而推出的，但有望在解决做空机制等金融创新方面取得重大突破。(德鼎绝密报告主攻大牛市)
权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮”(warrant)。权证是持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格(行权价)向发行人购买或出售标的股票，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证可分为认购权证和认沽权证。持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，向发行人购买标的股票，与目前流行的可转债有权转换成股票相类似；而持有认沽权证者的权利是能以约定价格卖出标的股票。
按征求意见稿的要求，权证的标的股票必须流动性好，符合最近20个交易日流通股份市值不低于10亿元、最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上、流通股股本不低于2亿股等条件。我们利用截止到6月13日的交易数据，再加上一些附加条件，找出具备投资价值，符合利用权证进行股权分置试点补偿条件的70家公司。
我们按照规定条件列出满足条件股票名单，并剔除ST股和老庄股、剔除包含B，H股、剔除市盈率为负数及大于100倍，剔除市净率低于1.5倍，同时再结合近三年扣除非经常性损益后的平均净资产收益率(核心ROE)大于零等条件，如下表所示：
证券代码 证券简称 证券代码 证券简称
000009 深宝安Ａ 000559 万向钱潮
000069 华侨城Ａ 600887 伊利股份
600171 上海贝岭 000089 深圳机场
000520 中国凤凰 600597 光明乳业
000758 中色股份 600196 复星医药
600900 长江电力 000068 赛格三星
600832 东方明珠 600309 烟台万华
600797 浙大网新 600598 北大荒
600652 爱使股份 600036 招商银行
000792 盐湖钾肥 600780 通宝能源
600717 天津港 600270 外运发展
600125 铁龙物流 000651 格力电器
000839 中信国安 600642 申能股份
600741 巴士股份 600000 浦发银行
600004 白云机场 000510 金路集团
600008 首创股份 000416 健特生物
600879 火箭股份 600015 华夏银行
000423 东阿阿胶 000027 深能源Ａ
600601 方正科技 600016 民生银行
000970 中科三环 000549 湘火炬Ａ
000828 东莞控股 600020 中原高速
600210 紫江企业 000858 五粮液
600009 上海机场 000060 中金岭南
600018 上港集箱 000817 辽河油田
000895 双汇发展 600886 国投电力
600269 赣粤高速 600500 中化国际
600350 山东基建 000983 西山煤电
000001 深发展Ａ 600428 中远航运
000021 深科技Ａ 600177 雅戈尔
600795 国电电力 600019 宝钢股份
600631 百联股份 000937 金牛能源
000767 漳泽电力 600058 五矿发展
600033 福建高速 600005 武钢股份
600660 福耀玻璃 000866 扬子石化
000900 现代投资 600002 齐鲁石化
数据来源：德鼎投资
二、从权证选择的推出时机来看，是为了解决股权分置问题，此前华生就提出了认沽权证，张长虹推出了认股权证等方式来解决股权分置问题。
两者方案的不同之处是：认股权证，保证流通股股东今后可以以事先约定的价格出售给非流通股股东，保证流通股股东的收益底限，由于该权证属于看空权证，比较适合用在熊市环境下，锁定流通股的风险。而认购权证是向流通股股东无偿分配代表流通权的权证，非流通股股东通过从流通股股东手中购买权证获得流通权，实质上属于看多权证。而送股则是一种预先假定的减持方式。
由于权证具有价值，因此非流通股东可以利用权证作为对价来获取其股份流通的权利。所谓股权分置权证解决方案是指用权证将Ａ股含权中的“权”分离出来，通过权证流通来体现"权"的价值。(德鼎绝密报告主攻大牛市)
认沽换购权证解决方案是由华生提出来的，其方案要点是上市公司向流通股股东每股发行一份认沽权证，权证持有者行权时按认沽证执行价与股票市价的差价行权转为流通股。认沽换购权证方案的最大优点在于如果投资者接受行权价格的话，流通股东利益不受损害，但认沽换购权证执行价格的确定依然非市场化，且权证在交易过程中易受到操纵。认沽换购权证方案的适用性：(1)过去一段时间平均股价高于现价；(2)当前股票估值处于合理范围；(3)市场处于平衡市；(4)有较高的非流通股股本比例；(5)股票资格要求限制。
流通权权证方案是指非流通股东向流通股东免费发送流通权权证，非流通股股东要想将非流通股转变成流通股，必须在市场上购买流通权权证。流通权权证是一种决定流通权利的凭证，它没有面值，也不像认股权证有执行价格，它即可以设置期限，也可以不设置期限。流通权权证的核心是"决定流通的权利"的证券化。如果流通权权证设置期限，那么非流通股东应为由于没有购买流通权权证而未获取流通权的剩余非流通股份支付对价(如送股)，这就是万国股市测评咨询公司的流通权权证方案；海通证券的流通权权证方案则没有对流通权权证设置期限，但通过制订一系列的技术细节和配套措施来保证两类股东的各自利益。
流通权权证方案的最大优点在于回避了非流通股的定价问题，而这正是其它方案的最大缺陷，就是认沽权证方案也有一个执行价格的主观确定问题。流通权权证方案缺点主要在于权证价格可能受到操纵。流通权权证方案的适用性(1)市场处于平衡市；(2)有较低的非流通股股本比例；(3) 非流通股东拥有充裕的现金；(4)股票资格要求限制。(股份回购实战手册快速索取)
三、具有杠杆作用的权证产品无疑是风险偏好型投资者的首选品种，经过测算，理论上行使比例越大，标的证券价格越高的权证，其存在越大的套利空间。
申请上市的权证不低于5000万份，由于流通股股本不低于2亿股，因此，每份权证的行使比例最多为四股。根据交易所权证价格计算公式：权证涨跌幅价格=权证前一日收盘价格+-(标的证券前日收盘价*标的证券价格涨跌幅比例*150%)*行权比例，假设标的证券价格前一日收盘价格为A元，行权价格为B元，行权比例为N。那么当日理论上权证价格=(A-B)N，下一交易日，股票价格上涨a%,则；理论权证价格为N，但根据交易所规定公式计算得出的市场价格则为(A-B)N+(A*a%*1.5)N，因此，两者之间存在套利空间为(N-1.5)*A*a%，一般行使比例最大可以为4，所以理论上行使比例越大，标的证券价格越高的权证，其存在越大的套利空间。
此外，《暂行办法》没有对如下事项作出明确规定：如发行、上市审核机构和审核程序、发行人与担保人及其资格、发行规模(以流通股份为标的的权证发行规模)、发行方式、承销方式、是否推出主办交易商制度、进一步发行、信息披露、风险控制措施、违规处理等。我们预计交易所会在实施细则中加以说明。